כיצד משפיעים שינויים בדמי הניהול על התנהגות המשקיעים בקרנות נאמנות?

ניתוח הנתונים מלמד כי הפחתות בדמי הניהול מובילות לעלייה בזרימות לקרנות הנאמנות, בעוד שהעלאות בדמי הניהול מביאות לירידה בזרימות לקרנות:

ממצאים אלו נשמרים גם בניתוח רב-משתנים, שלוקח בחשבון את גודל הקרן, גיל הקרן, ביצועי העבר ורמת דמי הניהול. הניתוח מגלה כי ההשפעה של שינויים בדמי הניהול על זרימות נטו של הקרנות עקבית בכל סוגי הקרנות, עם השפעה בולטת במיוחד עבור קרנות נאמנות המתמחות באגרות חוב (הן הממשלתיות והן הקונצרניות).

כאשר מפרקים את הזרימות נטו של כסף לקרנות הנאמנות ליצירות ופדיונות, החוקרים מוצאים שהעלאות בדמי הניהול מרתיעות הן משקיעים נוכחיים והן משקיעים פוטנציאליים, אך ההשפעה גדולה יותר על השקעות פוטנציאליות, כולל משקיעים חדשים והשקעות נוספות של משקיעים קיימים. תוצאה זו עולה בקנה אחד עם הממצאים בספרות העוסקים בבולטות (Barber and Odean, 2008) או ל- Mugerman, Steinberg, and Wiener (2022). לעומת זאת, הפחתות בדמי הניהול מושכות יותר זרימות נכנסות, אך לא נראה שהן מונעות יציאה של כספים מהקרנות. לבסוף, החוקרים מוצאים שמשקיעים "עשירים" יותר רגישים פחות לשינויים בעמלות, בעוד שמשקיעים קיימים בקרנות הנאמנות קשובים יותר לשינויים בעמלות מאשר משקיעים פוטנציאליים.

בחינה של התפתחות ההשקעה בקרנות סביב העלאות דמי הניהול מלמדת כי קרנות נאמנות חוות צבירות גבוהות באופן חריג לפני העלאות דמי הניהול, מה שמעיד על ביקוש המשקיעים. עם זאת, לאחר העלאת דמי הניהול, קרנות אלו מתמודדות עם ירידה בצבירות. דינמיקה זו מלמדת על התנודתיות היומית המסתתרת בממצאים של מאמרים שעשו שימוש בנתונים רבעוניים (או שנתיים). השימוש בנתונים היומיים במחקר הנוכחי, בשילוב עם הודעות בפועל על שינויים בדמי הניהול, מפחיתים את החשש שהשינויים הנאמדים משקפים את הביקוש לקרנות לפני השינוי בדמי הניהול - ביקושים שבעצמם יכולים להיות הגורם לשינוי בדמי הניהול וכך לבלבל בין סיבה ותוצאה. לוודא שהקשר בין שינוי בדמי הניהול של קרנות הנאמנות וזרימת הכסף אליהן בימים שלאחר מכן אכן משקף קשר סיבתי ולא מתאם מקרי, החוקרים משתמשים בשלושה מבחנים שונים, שכולם מאששים את התוצאות המרכזיות של המאמר, ומחזקות את המסקנה בדבר קשר סיבתי בין יציאת כספים מקרנות נאמנות שהעלו את דמי הניהול וכניסת כספים לקרנות נאמנות שהפחיתו את דמי הניהול.

ממצאי המחקר רלוונטיים למשקיעים בקרנות הנאמנות, אך גם למנהלי הקרנות ולרגולטור. המחקר מלמד שבניגוד לתפיסה הרווחת, המשקיעים בקרנות הנאמנות אינם אדישים או נאיביים, אלא ערניים לשינויים בדמי הניהול בקרנות ומכירים בחשיבותם לביצועים העתידיים של הקרנות. ממצאים אלה מדגישים את הצורך של מנהלי הקרנות לשקול בקפידה את מבנה דמי הניהול שלהם ואת ההיגיון מאחורי כל שינוי. הם מדגישים גם את חשיבות הרגולציה על דמי הניהול ובפרט בהבטחת שקיפות ובולטות מספקת לשינויים בהם.

במישור הממשל התאגידי, תוצאות המחקר מדגישות את הצורך בגיבוש מדיניות ברורה לניהול דמי הניהול בקרנות נאמנות. שקיפות בתהליכי קבלת ההחלטות והבטחת חשיפת המידע למשקיעים הם קריטיים לא רק לשיפור ביצועי הקרנות, אלא גם לחיזוק אמון הציבור במערכות פיננסיות.

לסיכום, הממצאים מראים כי המשקיעים ערים לשינויים בדמי הניהול ומגיבים אליהם באופן שעשוי להשפיע על מבנה השוק כולו. המחקר מדגיש את חשיבות הניהול האחראי והרגולציה בשוק קרנות הנאמנות, ומציע זווית נוספת לחשיבה על ממשל תאגידי יעיל ואפקטיבי יותר.